【谈商说资】买盲盒变“买IP”？ 泡泡玛特悄悄改变世界

一个呲牙咧嘴、丑萌可爱的潮流玩偶，正在席卷全球。从洛杉矶凌晨排队的街头到伦敦牛津街蜿蜒的长龙，从韩国女团BLACKPINK成员Lisa、到国际巨星Rihanna、伊拉克裔美妆巨头Huda Kattan，以及足球巨星贝克汉姆等名人，纷纷在社交媒体平台晒出拉布布（LABUBU）系列玩偶。

在4月25日推出的“Big Into Energy”系列后，这一中国原创IP更强势登陆中东市场，登顶微博热搜，并推动母公司泡泡玛特市值再次起飞。截止5月29日，泡泡玛特市值一度突破3000亿港元，成为 “精神消费” 崛起和Z世代力量的最佳代言。

从盲盒鼻祖到全球IP运营商

泡泡玛特的爆红并非偶然。自2016年推出首款茉莉（MOLLY）盲盒开启潮玩热潮，公司如今已完成从“潮玩品牌”到“IP平台”的全面转型。

随着中国IP授权市场快速增长下，2020年至2025年复合增长率（CAGR）达9.5%。国际授权业协会（LIMA）预测，中国IP授权行业市场规模在2029年料达到1670亿人民币，2024至2029年复合年增长率为5.7%。目前泡泡玛特在中国玩具与游戏市场的份额为1.1%，全球份额为0.2%（相比之下，乐高分别为1.9%和4.0%）。

而泡泡玛特作为中国潮玩行业的龙头，正逐步转型为以IP为核心的综合性平台，其成长轨迹与行业发展趋势高度契合，未来发展空间备受期待。

截至2024年秒，公司已有8个年销售额超过2亿人民币的核心IP，并逐步摆脱对单一爆款的依赖。产品线也从盲盒延伸至MEGA手办、毛绒玩具、积木、首饰等，覆盖多层次消费需求，内容布局更涵盖主题乐园、动画、游戏等内容领域，构建出对IP商业化路径的广泛布局。

这种从“卖产品”到“运营IP”的战略转型，显著提升泡泡玛特更强的品牌壁垒，也提高了其商业模式的盈利可持续性和抗风险能力。

泡泡玛特为何稳坐潮玩龙头？

拉布布（Labubu）的全球爆火，也同步拉升公司业绩。2025财政年首季营收按年激增165%到170%。其中中国市场上涨95%至100%，而海外市场增速也达到惊人的475%至480%，欧美市场爆发式增长；美洲市场按年暴涨895%至900%，欧洲市场急涨600%到605%。

泡泡玛特的核心壁垒在于构建标准化可复刻的IP孵化机制，从艺术家签约、用户数据反馈到供应链快速响应，其IP工业化体系可实现从创意到爆款产品的快速转化。

2024年泡泡玛特四大IP，即拉布布（LABUBU）、茉莉（MOLLY）、骷髅熊猫（SKULLPANDA）、哭娃（CRYBABY）合计贡献76亿人民币收入，占总营收58.3%。新生力量也在爆发。13个自有IP年收入破亿，哭娃（CRYBABY）增速高达1537.2%，创行业纪录。

与传统玩具巨头依赖单一IP不同，泡泡玛特已构建起全年龄段、全场景、多元IP生态。如创始人王宁所言： “泡泡玛特不是玩具公司，而是IP公司。”

海外市场成第二增长曲线

在经历2023年调整期后，中国市场强势反弹，泡泡玛特在2025年首季首季交出近100%增长的漂亮成绩，反映出其核心用户群的稳定性与品牌影响力的增强。

银河国际证券分析员预期，未来3年，中国业务仍将保持稳步增长，预期2025至2027财政年的收入将分别录得38%、17%、和11%增幅。

相比中国市场的成熟，海外市场则为泡泡玛特提供了第二增长曲线。截至2024年杪，泡泡玛特已在30多个海外市场布局120家门店和172台机器人商店。

2024年下半年海外收入按年飙涨438%，贡献占总营收的44%。其中，亚洲市场增长强劲，而美国和欧洲市场被视为下一阶段的核心拓展区域。

公司海外收入预计在未来3年，将以68%的年复合增长率增长。根据管理层规划，公司在全球的门店数量未来有潜力突破500家。此外，泡泡玛特的正面利好因素，包括通过全球品牌推广、线上数据驱动策略与本地化经营相结合。

关税风险可控 盈利前景可观

虽然中美贸易关系充斥不确定性，且可能对泡泡玛特的海外扩张构成风险，但公司已部署多项应对策略。

这包括通过提高美国市场售价以缓冲成本上升压力、加速将部分生产供应链从中国转移至越南等地区，以减轻关税影响。

分析员从官网中可见，其产品已上涨约10%至20%。考虑到美国市场约70%的毛利率，此次涨价几乎可以抵消约100%的关税影响。

假设美国对中国玩具征收54%关税，分析员估计将影响泡泡玛特2025财政年美国市场的毛利率16%，从而影响集团毛利率约2.4%。反之，若将美国市场产品价格提高25%，并将25%的产能转移至越南工厂，则预期对公司毛利率的影响收窄至0.6%。

泡泡玛特还计划在东南亚地区设立更多仓库，中长期来看，还考虑在北美设立仓库。

整体来看，公司全球化布局与灵活供应链调整机制，有望且有效的应对潜在政策冲击。

首次给予“增持”投资评级

银河国际分析员首次给予泡泡玛特“增持”投资评级，并透过估算，考虑到其更快的增长势头及更广阔的全球扩张潜力，认为泡泡玛特应享有相对于全球同业的估值溢价。

“若美国市场销售表现超预期，或将成为股价重估的重要催化剂。”

泡泡玛特作为中国原创IP产业的先锋，正站在从中国龙头迈向全球品牌的关键节点。依托强大的IP孵化与运营能力、线上线下的全渠道零售网络，以及迅速扩展的海外市场，展现出长期高速增长的潜力。

分析员认为，在成长路径清晰、风险可控的背景下，泡泡玛特具备持续“买入”价值，适合作为中长期投资者配置“消费 + 文化 + 出海”三重主题下的核心资产。