【谈商说资】砸重金并购伦平 大众银行有何考量？

豪砸重金买下大马保险大企伦平（LPI，8621，主板金融股）大批股权，银行业巨头大众银行（PBBANK，1295，主板金融股）究竟在打什么算盘？

摇变伦平最大股东

今年10月10日，大马金融界迎来一桩重磅收购案。大众银行宣布掏出17亿2000万令吉，买下伦平近1亿7590万股，或相等于44.15%股权，引起金融业乃至整体马股瞩目。换算下来，这项收购的每股出价为9.80令吉。

这项购股活动，预计在明年首季完成，届时大众银行将摇变成伦平最大股东，且由于股权已突破33%的临界点，大众银行必须依据《资本市场与服务法》（CMSA），以同样的每股价格买下伦平其余股份。话虽如此，大众银行仍会维持伦平的上市地位。

这是2022年迄今，大马保险业第四项并购案，其金额之大位居第二，仅次于22亿9000万令吉的大马普险（AGIB）脱售案。为何大众银行愿意如此大手笔并购伦平？

从商业或战略的角度出发，这项收购对于大众银行与伦平双方皆有利。先说大众银行，自1966年创立至今，该银行已透过并购与扩充，成为大马金融业巨头之一，业务横跨商业、伊斯兰金融、信托基金、保险、投资银行等领域。

论市值，大众银行也长期位居马股前五名。

增强产品组合

尽管已雄踞一方，但大众银行并没有停下，在金融业细领域或其他东南亚经济体扩张的脚步，毕竟国内金融业竞争激烈，若继续安于现状，大众银行难以在业绩增幅、股价表现上交出亮眼成绩单。虎视眈眈之下，伦平缓缓步入大众银行眼帘。

回首历史，伦平创立于1962年，随后在1993年上市大马交易所。多年扩充后，伦平在大马手握逾20家分行和3000名经纪，且足迹横跨新加坡与柬埔寨。

纵观大马普险业，伦平算是强劲玩家之一。据Vital Factor咨询公司的资料，截至今年9月18日，大马一共矗立着19家普险公司，而伦平则以7%市占率之姿，位居全场第六。

然而一窥股本回报率（ROE），伦平却位居全场之冠。换句话说，其为投资者创造收益的能力，在行内数一数二。基本面如此稳健，伦平自然成为大众银行并购对象之一。

在向马交所披露的并购文件中，大众银行直言，这项收购堪称扩充业务的大好机会，“大众银行可迅速获得伦平的客户群，继而在大马保险市场占据一席之地。透过提供更多元的金融服务，大众银行也可达成‘全能银行模式’（UBM）的目标，成为业内少数能提供全面金融服务的金融集团之一。”

简单来说，将伦平纳入麾下后，大众银行将凭着更宽广的金融服务、客户群，增强在业内的竞争实力。

券商看好并购案

拔高视野，眼见大马保险的需求节节攀升，此时出资并购伦平，也可谓适逢其时。据大马国家银行（BNM）的说法，今年大马经济增长率预计会达到4%至5%间，高于上一年的增幅，而在此背景下，国内企业、家庭、个人消费者对于保险产品的需求亦会应声走高。

上述好处，无疑会反映在大众银行的财务或盈利表现中。在2024财政年上半年，伦平的盈利按年增长31%至1亿7929万令吉，营收也按年增加接近2%至9亿3916万令吉。

上述并购文件如此说明：“若无意外，这项并购将为大众银行的盈利带来贡献，且为股东创造额外的价值。”

众券商同样看好这一项收购案。联昌国际证券估计，此次并购可为大众银行2025、2026财政年的净利，额外增值1.7%和1.9%，该券商也将大众银行在2025财政年的ROE预期，从12.7%微调升至12.9%。

同样持乐观看法的还有大华继显，估计大众银行2025财政年的盈利，可额外增加1.5%；兴业投行研究更为乐观，估计大众银行在2025、2026财政年的盈利，可额外增高4%。

从伦平的角度出发，这项并购也同样好处不少。如前所述，大众银行早已是大马金融业巨头，全国分行逾260家，两者联手后，伦平可借助大众银行的据点或金融服务销售网络，来推广旗下保险产品，在市占率上缩短与安联（Allianz）、Etiqa保险、Generali等劲敌的距离。

综上所述，大众银行可借由这项并购，扩大产品组合及保险业的足迹，巩固其金融业巨头的地位；透过进入大众银行阵营，伦平也可站在巨人的肩膀上，扩充其销售网络，奋力抢食这一块市场大饼。

应不拖累财务实力

尽管前景看似美好，但仔细观察，这起收购案难免潜藏着一些隐患。市场最关心的，莫过于收购案会不会冲击大众银行的财务稳定。

兴业投行研究、联昌国际证券、大华继显、丰隆投行研究皆表示，买下伦平股权后，大众银行的普通股权一级资本比率（CET1）将难免下滑，报12%至13%间。CET1是衡量银行风险承受能力、财务稳定的重要指标，因此多数银行股投资者，会紧盯这比率的起落。

话虽如此，得益于大众银行财务稳健，上述券商依然有信心，这项并购不足以拖累大众银行基本面。除丰隆投行研究之外，其余券商仍给予大众银行“买入”评级。

标普全球（S&P Global）同样持乐观态度，说以资产规模而言，伦平仍不到大众银行的1%，且这项收购是以折价交易，故不足以损害大众银行财务实力和信用评级。

10月10日的记者会上，大众银行执行长郑亚历的说词已为市场大派定心丸：“若还有可行的项目，或合适的公司可收购，我们始终抱持开放态度。只要能为大众银行带来价值，我们都会考虑。”言下之意，大众银行仍有充足银弹，展开更多并购。

这一场重磅并购，是否真能为大众银行、伦平双方带来共赢局面？时间会给予投资者答案。