【谈商说资】加码布局能源业云顶打着什么算盘？

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频频加强布局能源领域，大马赌场巨头云顶（Genting），究竟打着什么算盘？

今年6月20日，云顶接连作出两项重磅宣布。首先，云顶间接子公司–云顶MZW出资1亿人民币或1400万美元，买下中国国投吉能燃气发电公司49%股权。

能源营收不显著

接着，云顶向中国惠生集团（Wison）颁发，一份在印尼建造海上浮式液化天然气生产设施（FLNG）的合约，价值可超过10亿美元。这项工程预计耗时2年3个月。

这2项宣布，可谓在大马股市和财经界投下一颗震撼弹。毕竟环顾云顶业务，赌场运营一向是其重心，足迹横跨大马、新加坡和英美两国。尽管一早就有涉足能源和油气业，但营收仅占大约3%，无法和占87%的休闲业相提并论。

此刻，云顶为何加码投资能源业？决策的背后，蕴藏着什么考量？要了解这步棋，视线离不开能源业的商机，以及赌场运营业正面临的种种挑战。

先说能源业商机。云顶入股的国投吉能燃气发电公司，主要是服务和满足中国浙江省的需求。事实上，该城市的能源需求正节节攀升，让云顶的投资显得适逢其时。

浙江省位处长江三角洲地区，且经济颇为发达，发展总值位于全中国前段班。也正因如此，该省对于能源的需求正步步上升。2018年，浙江省的天然气消费量达到135亿立方米，远远超过省政府的设下的118亿立方米目标。

2019年上半年，该省天然气消费也已达到省政府目标。今年1月，浙江省天然气消费量按年增长74%，其中城市和电厂使用量，个别走高78%及57%。

中印天然气需求看俏

至于在印尼的FLNG工程，也会聚焦在当地需求，而随着印尼经济蓬勃发展，对能源及天然气的需求也应声上扬。无独有偶，由于印尼正积极响应减碳倡议，且承诺最迟在2060年达到净零碳排放，该国已开始逐步淘汰燃煤这类高碳发电方式。

既要满足伴随经济增长而来的用电需求，又要迎合减碳目标，相对清洁和低碳排放的天然气发电，自然加以重用。

据能源数据平台Enerdata的资料，在2023年，印尼天然气消费量接近407亿立方米，按年走高2%。印尼国家电力公司也预测，到了2040年，该国天然气需求将翻倍增长。

由此可见，中国浙江省和印尼，均对天然气需求旺盛，云顶此刻加强布局，显然有利可图。云顶总裁兼营运长陈光汉估计，上述投资的潜在回报可达到两位数，“未来能源业务，会成为更大的贡献者。”

他也曾说，若天然气价格处于高位，可将能源业务收入提升至13亿美元，“这解释了，为什么我们会在能源领域花费大量时间与精力。”

这项决定也获得券商认可。马银行投资研究（MIB）表示，在中国和印尼的布局，可为云顶的收入、盈利和估值带来增值效应。

辉立资本（Philip Capital）亦抱持正面态度，且估计未来25年，上述投资可带来400亿令吉的额外收入。“这意味着，从2026年起，云顶每年可增加16亿令吉营收。”

该券商也估算，2026年起能源业务的贡献将增至8%。

大马赌业有政治风险

接着是赌场运营的挑战。赌场业无疑是云顶的主要业务和金鸡母，但近年发生的一连串事件，正反映赌场业并非稳如泰山，身旁仍然潜藏着种种风险，让云顶不得不动念另辟战场多元化业务。

翻开财报，云顶在美国、新加坡和大马的赌博业务，个别占总营收的20%、37%以及23%，颇为吃重。而这三大市场，皆面临不同程度的潜在冲击。

首先是大马，主要挑战来自政治因素。众所周知，大马多数人口信奉伊斯兰教，穆斯林人数占总人口约61%，比例远高于佛教徒的20%，以及基督教徒的9%。因此，每一届执政党都会在种族和宗教课题上步步为营，若处理不当，自然会流失大量选票，让执政权岌岌可危。

无独有偶，伊斯兰教向来严厉禁止赌博，也不允许穆斯林进入国内赌场，毕竟对穆斯林而言，赌博是一种“邪恶”、“罪恶”之举。而值得一提的是，近年伊斯兰教党（PAS）势力正如日中天，反映出国内保守、穆斯林势力正愈发兴盛。

在2022年全国大选中，伊斯兰党收获颇丰，一举拿下43或19%的国会议席，摇变国会第一大党，且迄今手握玻璃市、吉打、吉兰丹、登嘉楼四个州属的执政权。

面对这股政治趋势，云顶自然需要提前部署降低威胁。

纽约税额不低

视线转向美国赌业，云顶在该国的赚幅，其实不若外界想象般丰厚。据美国赌博协会（AGA）的资料，纽约州对电子赌博设备设下的税率，位于全国前段班。

事实上，云顶在纽约州经营老虎机所获收入，需缴付67%给州政府。《彭博社》也曾引述云顶发言人的说词指出，去年云顶已支付6亿美元税收。

目前，云顶正尝试竞标，纽约州颁发的3张新赌场牌照之一，若成功收入囊中，缴税额将增至10亿美元以上，相等于至少47亿令吉。

云顶在新加坡的业务，同样面临挑战。目前，泰国正计划在南部城镇丹诺（Danok）建造赌场，分食东南亚赌业大饼。

在MIB看来，云顶在大马的赌场应不会大受冲击，毕竟前者的博彩总收入（GGR），仅有20%源自外国游客；但在新加坡的赌场，则没那么幸运，因外国游客贡献的GGR超过60%。

前有能源业前景可期，后有主要业务群狼环伺，不难理解为何云顶加强布局能源业。然而，商机之中难免隐含着风险，云顶这一步棋绝非零隐患。

负债水平提高

主要的风险，为负债水平上升。信贷评级机构穆迪（Moody）直言，上述逾10亿美元的投资，可能会在未来12至18个月内，削弱云顶的信用评分，“假设这些交易全透过举债进行，我们估计接下来的12至18个月内，云顶杠杆率将从此前预测的3.6至3.7倍，增加至3.9倍，云顶所剩举债空间将随之减少。”

穆迪也提醒，云顶也需要针对主要业务作出巨额支出，包括掏出68亿新元拓展在新加坡的综合度假村；若获得纽约州颁发的新赌牌，也需要投资50亿美元。

“云顶资本支出与投资额的增加，将进一步恶化杠杆水平，让信用评级承受压力。”

云顶加码投资能源业之举，既有提升营收的“趋利”考量，也夹杂着在赌业挑战环伺之际，向外多元化业务的“避害”策略。奈何，能源业的支出同样不菲，且一旦天然气价格挫跌，所获回报将不如预期。

这条路同样崎岖难行，却又必须走下去。

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