【谈商说资】棕油股价节节攀高 为何仍不受投行青睐？

在投资者的追捧下，追踪棕油企业股价的大马种植指数节节攀升。然而股价走高之际，国内投资银行仍保守看待棕油股前景，原因何在？

投行保守看待前景

先回顾种植指数走势。今年初，该指数已开始拾级而上，尽管在5至8月期间，曾遇上投资者的卖压而大幅回吐涨幅，且一度跌至6888.64点的今年最低水平，但随后该指数重拾动能而迅速反弹。

到了10月29日，种植指数较年初攀高5%。尽管如此，亮眼走势的背后，仍然潜藏着丝丝忧虑。一众投行研究部，包括MIDF投资研究、肯纳格、艾芬黄氏资本、兴业投行研究、大众投行研究无一敢喊买棕油领域，充其量只给予“中立”评级，反映出该指数前景不甚明朗。

究竟，大马种植股正面临什么挑战？

首要挑战，来自于政府政策。今年10月出炉的《2025年财政预算案》，有数项措施明显对棕油股不利。第一，眼见物价逐步走高，政府宣布自2025年2月起，将大马最低薪金从1500调高13%至1700令吉。

在政府看来，这是惠及国内员工之举，种植及原产业部长佐哈里阿都干尼，在预算案出炉隔日说：“生活成本正在上升，政府必须采取一些措施来应对。尽管很困难，但希望雇主能予以配合，调整员工薪资。”

上述好意，难免对棕油业带来负面冲击，毕竟该领域是劳力密集型行业，常年依靠大量低薪劳工来维持运作与生产。大众投行研究估计，上调最低薪资后，将连带推高棕油企业运营成本约3%。

新政策推高成本

“作为全球第二大棕油生产国，大马棕油园雇用了近50万名工人，上调最低工资后，财务上或多或少会遇上冲击。”

兴业投行研究看法一致，预计最低薪资每上调10%，其追踪的棕油股盈利，将遭遇2%至5%的折损幅度；银河国际证券则估算，生产成本会应声走高2%至3%间。

达证券则估算，棕油股的盈利会因此折损2%至5%，同时点名FGV控股（FGV，5222，主板种植股）会受伤最深，因旗下近一半的员工，目前月薪低于1700令吉。艾芬黄氏资本，同样喊卖FGV控股。

除了最低薪资上升，政府的另一记重拳，是自明年1月起，对企业征收外劳多层次人头税，这对外劳密集的棕油业而言，自然是坏事一桩。

目前，棕油业的外劳人头税为每年640令吉，据联昌国际证券的估算，每税额每增加100令吉，棕油企业的盈利将折损约0.3%。

尽管新预算带来诸多冲击，但长远来看，上述措施未必有百害而无一利。眼见外劳雇用成本攀高，国内棕油股或会想方设法减少对外劳的依赖。

出口表现不佳

艾芬黄氏资本相信，成本走高之际，各大棕油企业也会同步加强，在先进技术的投资，“一旦生产程序走向自动化，有助于抵消部分成本的增幅。”至于政府，或许也会将征收的税额，用以辅助愿意投资新技术的棕油企业。

当然，最新预算带来的，并非只有负面消息。政府宣布，明年1开始，棕油业暴利税的征税门槛将有所提高，西马的门槛从每吨3000令吉，提升至3150令吉；东马则从3500令吉，调升至3650令吉。

虽然与业界期待的4500令吉相比，上述调整并不尽如人意，仍有大段距离，但在众投行看来，已有助于缓解，员工成本升高带来的影响。

总结来说，新预算兼具着正面与负面消息，各棕油企业能否如政府所愿，逐步更新自身生产技术，减少对外劳的依赖？

撇开新政策不谈，在市场行情上，棕油股仿佛也正面对逆风。大马棕油局（MPOB）日前公布，碍于印度与中国为首的外国市场需求疲软，今年8月大马棕油出口已按年下滑近10%，报152万吨。

两大研究机构Intertek与Amspec皆预测，眼见印度与中国需求欲振乏力，且库存颇高，短期内大马总有出口表现，恐难以交出亮眼成绩。兴业投行研究看法相同，指外国市场暂无需求反弹的迹象，未来数个月大马棕油出口，恐会难逃疲软态势。

两利好支撑需求

而销售萎缩之际，棕油生产却不降反升，按年与按月走高8%及3%，报189万吨。今年首8个月，大马棕油产量则按年增加10%，达1261万吨。也正因产量增加，8月棕油库存按年大曾7%，写下今年2月最高。

尽管如此，大马棕油出口与价格表现，仍有反弹机会。首先，印尼会在明年1月起执行B40生物柴油计划，届时原棕油（CPO）需求和价格可能会应声走高。此外，据美国国家海洋和大气管理局的资料，今年11月至明年1月爆发拉尼娜（La Nina）事件的概率为83%，高于此前估计的74%。

一旦拉尼娜来临，损及北半球油籽作物的产量，作为替代商品的棕油，需求和价格亦会顺势攀高，坐享渔人之利。

股价节节走高的当儿，大马棕油业也因种种挑战缠身，被一众投行保守看待。在政策、市场行情的夹击下，棕油股能否成功突围？