【谈商说资】减产与否？ 大马手套股进退两难

疫情逐渐退场后，业绩和股价表现同步由盛转衰的大马手套股，何时会告别低谷期？

先回顾大马手套股“四大天王”的最新业绩。一度登上马股市值亚军的顶级手套（TOPGLOV，7113，主板保健股），2023财政年末季亏损额，从上年同期的6299万令吉，扩大至4亿6315万令吉；营收按年萎缩52%至4亿7587万令吉。

全年来看，顶级手套盈转亏9亿2664万令吉，累积营收锐减59%，报22亿5702万令吉。

贺特佳（HARTA，5168，主板保健股）的业绩跌幅稍微缓和，2024财年次季盈利微跌2%至2770万令吉，营收下滑22%至4亿5209万令吉。

高产柅品工业（KOSSAN，7153，主板保健股）2023财年营收萎缩28%至4亿348万令吉，但得益于运营开销有所减轻，盈利反而走高76%，报4097万令吉。合计首三季业绩，该公司盈利仍然大幅下滑92%至1342万令吉。

甫被美国海关和边境保护局（CBP），解除产品入境禁令的速柏玛（SUPERMX，7106，主板保健股），2024财年首季盈转亏205万令吉，营收也挫跌28%至1亿7796万令吉。

平均售价降低拖累业绩

翻开上述公司的财报，对于业绩萎缩的解释，离不开手套平均售价（ASP）下滑。事实上，据大马投行研究的资料，在2023财年末季，顶级手套生产的手套ASP，约为每千只22美元，较2021年中的81美元，萎缩了接近83%。

为何ASP欲振乏力？如同其他商品，手套价格的涨跌，和需求与供应之间的拉锯息息相关。

需求方面，新冠疫情在全球愈演愈烈期间，各国尤其是欧美经济体，基于治疗和卫生需要，纷纷向大马抢购手套，造成手套生产和出口热火朝天。

大马统计局的数据显示，在2020年，大马橡胶手套出口额按年暴涨1.03倍，至352亿5800万令吉。到了2021年，出口额进一步走高55%，报548亿500万令吉。当中，美国是主要市场，欧洲居次。

据大马橡胶手套制造商协会（MARGMA）的资料，2020和2021年，全球对于手套的需求，总计达到9520亿只，而其时的供应，只有7720亿只。严重供不应求之下，2021年上半年手套ASP位于每1千只70至80美元间的高水平。

大马手套在国外市场高歌猛进之际，投资者也争先恐后买入手套股，让股价水涨船高。马交所医疗保健指数在2020年8月6日，冲上4447.12点的新高水平。而顶级手套，也在该年7月，以市值接近705亿令吉之姿，坐上马股第二把交易，仅次于马银行（MAYBANK，1155，主板金融股）。

然而，疫情逐步消退后，尽管手套的需求依旧存在，但市场的购兴早已“不复当年勇”，逐步回到疫情前的水平。在2022年，大马橡胶手套出口额仅有190亿4100万令吉，按年锐减65%。

众厂商扩产造成供过于求

接着是供应面。如前所述，疫情推高手套需求和销量之际，大马乃至全球手套生产商也纷纷顺势增产。在2022年，全球手套供应量达到4227亿只，高于2018年的2680亿只58%。同时，2022年的手套需求量仅有3990亿只，换句话说，手套开始供过于求。

眼见全球需求逐步“正常化”，加上供应节节攀升，不难想象手套ASP会从昔日约莫每千只80美元，回落到20美元左右。而马交所医疗保健指数，也早已回吐大部分涨幅，截至今年12月2日，该指数站在1809.16点，年初迄今挫跌22%之余，也较2020年8月的峰值，下滑59%。

当然，大马手套平均售价、生产商业绩和股价集体滑落，离不开潜在竞争对手，也就是中国业者的入场搅局。

上文提及，疫情爆发期间，国外业者也在同步扩产抢占市场，而中国要数当中的佼佼者。在2020年，中国丁腈手套出口量，按年暴涨大约13倍至2000亿只，同时中国手套的最大买家也是美国。全球市占率方面，中国手套业从2020年的10%跃升至20%，大马则从70%跌至65%。

展望未来，大马手套股能否、何时能挥别颓势，自然也取决于上述供需因素。上文提到，尽管疫情已逐渐退场，但手套需求不会因此消失，只是回到疫前水平。

马中业者竞争白热化

据MARGMA的预测，今年全球手套需求，会按年萎缩7%至3711亿只。到了明年，需求则开始迎来反弹，按年走高接近4%至3859亿只，亦高于2018和2019年的2800亿、3400亿只。这显示了作为医疗保健业的必需品，手套需求会长久存在。

然而，大马手套企业和投资者需要谨慎的是，有多少人还在积极争食这块市场大饼？大马手套巨头的财报提及，未来销售和市占率如何，端看中国竞争者的一举一动。

据大众投行研究的资料，中国业者的产能利用率（Capacity utilization）已接近100%，而该国手套业巨头 – 英科医疗（Intco Medical）正将年产能从750亿只提高至790亿只，占大马龙头顶级手套950亿只的83%，其攻城拔寨的野心不言而喻。

此外，大众投行研究也表示，目前中国业者的手套平均售价，为每千只16至18美元，较大马业者的20至21美元便宜。惟值得欣慰的是，两国手套的销售价差正逐步收窄，原因为中国电力成本走高，限缩了该国企业进一步降价，大打价格战的能力。

行业竞争日益激烈，无疑让大马手套业者在增减产的问题上进退两难。增产的话，会加剧供过于求的局面，继续拉低平均售价；若是减产，当然有助于提振平均售价，但如此一来，在全球的市场份额，可能会继续拱手让给来势汹汹的国外业者。

而且别忘了，大马四大巨头彼此也是竞争对手，故个别企业难以确保，国内同行会否在自己减产之际，反倒逆势增产抢占市场。这场朦胧的赛局，大马手套股仍在摸索前进。