美元强势压制 日元汇率续贬值

美元强势压制下，日元兑美元持续贬值。摩根大通认为，考虑到疲软的日元将通过提高企业盈利对经济产生净正面影响，日本央行或更倾向于日元贬值。

近来，日本央行按兵不动的坚持鸽派立场，更让一些市场参与者开始讨论日元面临货币危机的可能性。

根据《华尔街见闻》报导，小摩日本市场分析师田濑纯也在分析报告中预计，日本央行会更倾向让日元贬值，因为日元疲软的经济影响对日本可能是净正面的，主要因为能提高企业获利，而连续升息将会日本经济带来不利影响。

“由于偏好弱势日元，日本央行将继续落后于曲线，并在较长时期内保持实际政策利率为负值。”

报告指出，若上述假设正确，即便日本央行和日本政府对弱势日元持开放态度，日元贬值恐进一步加剧。

日元续贬恐资本外流加速

田濑纯也说，日本家庭拥有高达1100兆日元的现金存款，存款比例若下降8%并转向外汇资产，将导致约90兆日元资金外流，进而对对日元汇率产生重大影响。

日本的实际利率在通缩环境中仍保持正值，是阻止资本外流的一个重要因素，但随着经济环境大幅改变，日元若持续疲软，资本外流加速的可能性不容忽视。

其次，机构投资者也可能从日元资产转向外汇资产，日本金融机构截至2023年杪持有的国内资产高达1869兆日元，但因结算需求，大部分日元恐难转向外汇资产，因此潜在资本外流规模介于700兆到800兆日元，远低于家庭存款。

GPIF流动料减轻资本外流

值得注意的是，日本政府年金投资基金（GPIF）的流动可能会减轻2025年资本外流对日元的下行压力，因为市场普遍预期GPIF将在投资计划审查中减少外汇资产的比重，同时增加日元资产的比重。然而，这些预期变化不太可能减轻日元的下行压力。

小摩认为，考量到日本债务占国内生产总值（GDP）比重为全球之冠，相当容易受到国内利率上升和债务负担增加的影响，即便日本央行升息成功对抗通胀和日元疲软，但政府利息支出成本急剧上升，对抗日元贬值将付出巨大代价。

该行预估，日本政府可能选择对私人部门征收通胀税来减轻债务负担，如此可让政府债务占GDP比重到2032年降至180%，目前约为260%。

在日本，债务人主要是政府，债权人是家庭，长期的高通胀将导致政府减少自身债务，家庭资产的实际价值则会下降。