【谈商说资】芯片巨头跌落神坛 英特尔为何遭市场抛弃？
年初至今股价蒸发逾60%，美国芯片巨头英特尔（Intel）正逐渐丧失资本市场的信心。昔日半导体业霸主，如今为何失足跌落神坛？
股价萎缩六成
回顾英特尔股价走势，今年英特尔以47.80美元开局，随后就不断遭受卖压而节节下滑，到了7月底，该股位于30.74美元。屋漏遭逢连夜雨，随着英特尔在8月1日公布2024财政年次季业绩后，投资者抛售力度更加凶猛。
8月2日，英特尔按日激挫26%至21.48美元，尔后持续萎靡不振。截至9月9日，英特尔股价仅有19.07%，较年初萎缩超过6成。其接近814亿美元的市值也远远不及行业对手，例如2236亿美元的超微半导体（AMD），更不用说破两兆美元的英伟达（NVIDIA）。
在全球半导体界，英特尔可谓赫赫有名的老牌企业。自1980年代中期，英特尔就凭着技术创新、与微软（Microsoft）携手组成“微特尔”（Wintel）商业联盟等优势，在电脑中央处理器（CPU）市场大杀四方。迄今，英特尔仍是伺服器CPU、笔记型与桌面电脑CPU市场的龙头。
然而，一窥股价走势，英特尔似乎渐渐沦为资本市场的“弃婴”。巨头陨落，英特尔眼下的挑战有哪些？
英特尔抛售潮的原因，大致可区分成“近因”以及“远因”。所谓近因，和上文提及的业绩息息相关。在2024财年次季，英特尔的营收按年下滑接近1%，报128.33亿美元，跌幅不算巨大。
业绩预期悲观
然而碍于运营开销按年走高，英特尔最终面临16.54亿美元亏损。对比之下，上年同期还净赚14.73亿美元。
英特尔财务长大卫金斯纳（David Zinsner）表示：“由于加速拓展人工智能电脑（AI PC）产品、产能使用率不理想、非核心业务高于预期，英特尔次季赚幅压力甚大。”
拔高视野，英特尔首6个月营收按年走高3%，但同样受运营成本飙高拖累，累计亏损额达到20.91亿美元，高于上年同期的12.95亿美元。
放眼第三季，英特尔预测营收介于125亿至135亿美元间，数额低于证券分析师预期的143亿美元；同时英特尔也估计，届时会面临24美分的每股亏损，情况比分析师预测的3美分每股盈利来得恶劣。
按年相比，英特尔业绩表现逊色不少；展望未来，英特尔又给不出乐观预期。无怪乎最新业绩发布后，其股价会大幅插水。
但如前所述，英特尔股价承压下挫的剧情，今年上半年早已上演，并非8月初才出现。显然，英特尔业务遇上的困境，或市场对于该公司的悲观情绪由来已久，即上文提及的“远因”。
面对日益激烈的行业竞争，英特尔似乎显得心有余而力不足。在芯片业，英特尔的看家本领是设计与制造电脑CPU，但回首芯片领域的历史长河，英特尔一共和两大趋势擦肩而过，以至于其行业地位备受威胁。
缺席手机芯片时代
错过的第一项趋势，为行动通讯时代。英特尔前执行长保罗欧德宁（Paul Otellini）2005至2013年在位期间，该公司已为苹果（Apple）的Mac产品生产芯片，但当苹果前来请求为第一代iPhone提供芯片时，欧德宁却一口拒绝。
其理由，为苹果报价过低，以及当时还看不清楚智能手机的前景。没能在智能手机业蓄势待发之际牢牢把握机会，等同于为英特尔的未来，埋下一大隐患。
卸任后，欧德宁曾坦言自己后悔莫及：“假如我们当初合作了，世界将大不一样。但你必须知道，当时候iPhone还没发布，谁也不知道它会有什么作为。而且报价也低于我们测算的成本，我看不到利益。”
一次判断失误，既让英特尔推不出自家品牌手机芯片，彻底与与移动通讯时代失之交臂，也间接将苹果推向台积电（TSMC）怀抱，让后者做大做强，成为全球晶片制造龙头，英特尔只能望洋兴叹。
错失的第二项趋势，为现时热火朝天的AI时代。在这领域，图形处理器（GPU）巨头英伟达已凭着及早布局、积极研发、CUDA编程工具等优势领先群雄，其AI芯片市占率突破80%，成为行业霸主。
正因如此，英伟达近一年股价飞速上涨，站在100美元以上，按年走高1.39倍；超微半导体也不甘示弱，透过努力研发、砸重金收购等方法，逐步在AI芯片江湖站稳脚跟。
眼见AI前景可期，英特尔并非毫无作为。今年4月，该公司推出自家研发的“Gaudi 3 ”AI加速器，且声称与英伟达的H100加速器相比，前者无论在成本、效能、能源效率皆占优势。然而在销售预期上，英特尔却显得保守，仅预估今年可取得5亿美元营收，和英伟达的400亿美元、超微半导体的35亿美元相比，可谓小巫见大巫。
主要业务被威胁
美银证券分析师阿尔雅（Vivek Arya）悲观预测，碍于缺少重量级客户下单，Gaudi 3在AI加速器市场的占有率，应不会超过1%。
科技业观察者莱恩舒雷特（Ryan Shrout）也评论：“英特尔的Gaudi芯片无法在市场占据一席之地，因英伟达的软件生态系统过于牢固，让发展AI的客户无法绕过后者。英特尔想要竞争，必须多加努力。”
前有狼后有虎，英特尔的看家本领，似乎也正危机四伏。据市场调查机构Mercury研究的资料，在今年首季，英特尔依然是伺服器CPU、笔记型与桌面电脑CPU市场的霸主，个别市占率介于76%至81%间。
然而，老对手超微半导体正拾级而上，逐步蚕食英特尔的市占率。首季，超微半导体在伺服器CPU的市场份额为23.6%，按年增加5.6个百分点；笔记型与桌面电脑CPU的份额，也分别按年上升3.1及4.7个百分点。
撇开超微半导体不谈，手机处理器巨头高通（Qualcomm）也对笔记型电脑领域虎视眈眈，计划透过旗下的骁龙（Snapdragon）处理器抢食大饼。按此走势，英特尔的地位并非牢固不破。
芯片代工计划遇阻
处理器领域群四环伺的当儿，英特尔念兹在兹的芯片制造业务，亦波折重重，成为投资者汹涌抛售的一大原因。
现任执行长基辛格（Pat Gelsinger）在2021年上任后，旋即雄心勃勃提出“IDM 2.0”转型战略，计划未来10年内投入千亿美元，在美国、德国等经济体兴建8座采用最新制程工艺的芯片厂，且设下目标在2030年，摇变全球仅次于台积电的第二大芯片代工厂。
理想很美好，但现实很骨感。芯片制造是一项烧钱的业务，包括购买EUV光刻机等设备在内，一座先进工艺芯片厂的投资，至少达到250亿美元；而随着光刻技术升级，更高阶的芯片厂成本可突破300亿美元，可谓天文数字。
过去三年，英特尔已投入接近600亿美元升级芯片厂与制造设备，且放眼在明年继续投入逾200亿美元。这条烧钱之路，远远还没走到尽头。
英特尔已足够努力，但奋发向上的，并非只有英特尔一家。晶圆代工巨头台积电和三星电子，皆持续重兵与重金部署，试图与落后者拉开距离。
更何况，截至今年月底，英特尔手上现金接近113亿美元，而一年内到期的负债却达到320亿美元，这更让投资者怀疑，以英特尔的竞争力和财务能力，是否真能在这场芯片代工大战，撑到最后？
雪上加霜的是，本月初市场传出，英特尔颇为看重的潜在客户 – 博通（Broadcom）因英特尔的制程技术不达标，而拒绝向英特尔下单，让后者痛失一名重要客户。类似事件并非首次发生，早在今年4月，日本软银集团（SoftBank）也因为类似原因，而喊停与英特尔间的AI芯片项目，转投台积电怀抱。
两管道自救
难关重重，市场对英特尔的芯片代工计划大浇冷水，不无道理。花旗证券分析师丹尼利（Christopher Danely）呼吁英特尔退出代工业务，“这项业务成本太高，而成功机率太低！”
运营压力、质疑声浪排山倒海而来，英特尔正双管齐下自救。第一是削减开销，除了在今年底前裁员至少15%，该公司也计划让明年的资本支出，按年减少17%至215亿美元。市场猜测，英特尔会因此放慢或喊停部分芯片厂扩建项目。
第二则是脱售资产套现，据《路透社》报导，英特尔正和投资银行合作，脱售非核心业务，而市场关注的是，究竟会否出售最烧钱的晶圆代工资产，将称霸芯片代工领域的野心抛诸脑后。若真有此事，谁会出手买下？
一度贵为半导体业霸主的英特尔，因错失两大重要时代，而沦为行业陪跑角色。背腹受敌下，英特尔能否突破难关？
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