【谈商说资】股价高处重摔90%  VinFast为何让投资者却步？

2023年8月风光上市美国纳斯达克的越南电动车大企 – VinFast股价峰回路转，先是冲破80美元，如今却大幅回落，甚至跌破22美元的发售价，究竟原因何在？

VinFast是在2017年，由越南最大私营企业集团之一Vingroup所创立，随后分别在2018和2019年，开始生产电动摩托车以及燃油车。2021年，该公司开始生产电动车，并在2022年运送首批电动车至美国。同年，VinFast停止燃油车业务，全面专注在电动车业。

2023年对VinFast而言，可谓标志性的一年。首先在7月，该公司开启在美国北卡罗莱纳州（North California），投资额40亿美元的建厂项目，完工后预计年产能达到15万辆。同年8月15日，Vinfast藉由“特殊目的收购公司”（SPAC），在纳斯达克敲钟上市。

截至今年12月，VinFast一共交付11万5000辆包括内燃、电动在内的汽车，以及21万辆电动摩托。此外，该公司也在越南、北美、欧洲建造了接近67万个充电站。

市值一度居全球车企第三

说回上市，VinFast在首次公开售股（IPO）的首日，迅速获得投资者热捧，当天股价冲上37美元，比22美元的发售价高出68%。但随后4个交易日，该公司遭到抛售，股价很快就跌破发售价，徘徊在15至20美元间。

所幸，VinFast股价自8月22日起，重拾动力，分别在24和25日冲破40及60美元水平。到了28日，该股更是站上82.35美元的高点，比发售价高了接近3倍，令人啧啧称奇。

凭着上述亮眼股价，VinFast的市值达到1890亿美元，仅次于市值7564亿美元的特斯拉（Tesla）和2250亿美元的丰田（Toyota）。惟VinFast在2022年的电动车销量仅有两万辆，远不如年销量数以百万计，但估值却被该公司抛在后面的福斯（Volkswagen）、福特（Ford）、和通用汽车（General Motors）等。

而直接和间接持股约99%的创办人潘日旺（Pham Nhat Vuong），其身家也因此水涨船高，以559亿美元资产净值之姿，荣登越南首富，和全球富豪第23名。

奈何好景只是昙花一现，VinFast便从高处重摔，在29和31日，股价跌破50和40美元，往后多个交易日更是萎靡不振。12月8日，VinFast股价跌至6.85美元，比发售价折价近69%！短暂冲上高峰后旋即重摔，长期陷入萎靡，该股为何有此一劫？

销售成本高造成亏损

一家公司是否受投资者青睐，其业绩扮演了不可或缺的角色。翻看VinFast2023年10月发布的财报，尽管2023财政年第三季营收，按年增长1.60倍至3亿4300万美元，但净亏6亿2300万美元，比上年同期的4亿6600万美元，高出34%。

累积首9个月，VinFast的营收按年上涨73%至7亿5500万美元，净亏按年扩大至17亿2900万美元。有此窘境，归咎于其销售成本达到11亿2800万美元，意味着每获利1美元营收的同时，必需面临1.50美元的支出。

此外，VinFast仍有两项财务数据，颇值得注意。第一是现金及现金相等物（Cash and Cash Equivalent），在截至9月30日，为1亿3100万美元，少于2022年的1亿7700万美元。

第二则是债务，同样截至9月30日，达到27亿7400万美元，比2022年的23亿3300万美元高出19%。将这两组数字结合起来，投资者必然担忧VinFast会周转不灵，尤其是该公司还曾放话，将扩大产量，以及在欧美和东南亚市场的足迹。

面对亏损，潘日旺曾向投资者大派定心丸，说有信心会在2024年杪，让VinFast达到收支平衡，毕竟造车是一门狂烧钱的行业，起步的首几年，亏损在所难免。

关联方销售让投资者却步

除了业绩，VinFast股价欲振乏力，也和其电动车销售带有“关联方交易”意味息息相关。

据《巴伦周刊》报导，今年上半年售出的1万1300辆车中，有63%或7100辆其实是卖给一家名为“绿色和智能移动”的公司，后者是由母公司Vingroup持有。此外，2023财年首9个月的销量，同样是卖给母公司的附属企业。

这难免令人担心，VinFast会不会过于依赖母公司的保护，以致于产品竞争力无法提升，迈向国际市场时，难以和其他电动车企一较高下。

该公司让投资者却步的另一项原因，是流通股数少之又少。纵观VinFast的股权结构，潘日旺直接和间接持有的股权，达到98.62%，换句话说，在市面上流通的股数，仅有区区1%左右，让流动性大打折扣。

这会伴随两大问题。第一，大部分投资机构都不会垂青，流动性不佳的公司；第二，较小的市场流动性会造成股价更剧烈起伏，即便是小额交易，也足以让股价大幅波动，VinFast股价在短短一个月内潮起潮落，便是血淋淋的例子。

众多问题横亘在前，VinFast并非毫无作为。资金方面，该公司2023年4月和潘日旺、Vingroup签署融资协议，其中VinFast将获得潘日旺、Vingroup个别赠款、贷款10亿美元，用来扩充业务。

改善资金和流动性问题

2023年10月，该公司和资产管理公司Yorkville签署股权认购协议，有效期3年。VinFast随时可在这期间要求对方，认购自身价值10亿美元的股份，前提是不违反合约注明的特定条件。若发生交易，除了可注资让VinFast拓展业务，也可缓解资金流吃紧、市场流动性不足的问题。

如前所述，VinFast正积极抢攻海外市场，摆脱“依赖关联方交易”的标签。除了着眼于北美市场，该公司也将触角伸向印尼和印度，包括在两国建造组装厂，预计在2026年投产，年产能达到5万辆车。

尽管如此，仍有一些市场人士，对VinFast的宏图壮志大泼冷水。罗斯福投资集团高级经理杰森贝诺维茨（Jason Benowitz）曾说，由于潜在消费者要求的产品特性和功能大相径庭，因此VinFast在越南的销售模式，以及生产的电动车很难在美国取得成功。

事实上，据科技媒体Rest Of World报导，VinFast的电动车曾因电池和软件双双出问题，而让驾驶者倍感困扰。

行业竞争白热化

撇开产品竞争力不谈，VinFast所处的电动车业，竞争正日渐激烈。尽管电动车市有不俗增长潜力，但别忘了周遭环伺着大大小小的电动车企，例如特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、Rivian等，更别提不少欧洲和日本传统车巨头正磨拳擦掌，想在这市场分一杯羹。行业竞争白热化，已逼得特斯拉在美国和中国大幅降价刺激销售。

而VinFast计划进军的印尼和印度市场，也早已有中国、欧洲、韩国、日本抢先布局。这场激烈的多角战，VinFast能否站稳脚跟？

从2017年创立至今，VinFast确实缔造了不少神话，例如第一家冲向国际市场的越南车企，以及市值一度在投资者疯狂闯入下，位居车业季军。但短暂的狂欢盛宴一过，留下来审视VinFast的就只有冷静目光，而此时业绩不佳、关联方交易、流动性不足、行业竞争激烈等问题就会被无限放大，造成股价节节下滑。

VinFast股价能否重拾光辉？不无可能，但荆棘满布。